Золотая пыль цемента

Российские цементники пожинают плоды строительного бума. Средний рост выручки в секторе в прошлом году эксперты оценивают в 50%, прибыли — в 100%, чистой рентабельности — с 19 до 25%. Инвесторам ещё не поздно в этом поучаствовать

Описываемая отрасль, возможно, не слишком хорошо знакома широкому инвестиционному сообществу. Цементники не проводили громких публичных размещений своих акций, их free-float крайне невелик и колеблется в пределах 1-10%. Соответственно, ликвидность оставляет желать много лучшего, равно как и транспарентность большинства эмитентов. Например, аналитики не перестают жаловаться на лидера отрасли — “Евроцемент груп”, доля которой на рынке оценивается примерно в 41%. Компания называет себя частной и не раскрывает своих финансовых результатов, а появление акций на бирже (free-float около 1%) владельцы и вовсе назвали неприятным сюрпризом. К слову, еще одна неприятность в виде забастовки на входящем в группу “Михайловцементе” на котировках не отразилась.

Строительный бум, нехватка производственных мощностей, способность мeйджоров диктовать свою волю рынку (попытки ФАС навести порядок в ценообразовании, по сути, провалились) — вот причины благоденствия цементников. При всех недостатках эксперты не могут пройти мимо аномально прибыльного сектора. Тонна цемента марки М500, в I квартале 2005 г. стоившая 1440 руб., в июне 2007 г. обходилась покупателям по прямым договорам уже в 3530 руб. Производство растет, но дефицит остается. Как отмечает аналитик “Атона” Елена Мязина, только за I квартал 2007 г. выпуск цемента увеличился на 37%, а цена — на 15%. В итоге за первые три месяца года выручка и чистая прибыль заводов увеличились в среднем на 91 и 313% по сравнению с I кварталом 2006 г.

Эксперт считает, что сектор сохранит фундаментальную привлекательность как минимум еще 2-3 года, пока не будут введены новые мощности. В том же ключе рассуждает и аналитик “Финама” Владимир Сергиевский: “Даже с учетом значительного притока инвестиций в строительство цементных мощностей мы не прогнозируем быстрого снижения дефицита. Это обусловлено высокими ожидаемыми темпами роста строительной отрасли и существенным временным лагом между принятием решения о возведении завода и выходом его на оптимальные производственные показатели”. В этих условиях, по оценке эксперта, рентабельность EBITDA ключевых компаний отрасли по итогам 2007 г. может вплотную приблизиться к 50%, а значит, можно говорить о существенной недооцененности большинства производителей.

Елена Мязина основным вариантом вхождения в отрасль видит бумаги “Евроцемента” и “Сибирского цемента”, чьи лидирующие позиции, масштаб и перспективы роста оправдывают высокие оценочные коэффициенты. Среди недооцененных эксперт выделяет бумаги “Искитимцемента” и “Вольскцемента”. В последнем с ней абсолютно солидарен и Сергиевский. По его оценке, ТР акций “Искитимцемента” составляет $4650, что на 90% выше текущей цены в РТС ($2450). Солидный апсайд в 41% аналитик видит и у “Вольскцемента” (ТР $321 при текущей стоимости $227).

Текст: Алексей Медведев, SmartMoney [2]